网络安全行业分析：中国网安市场寻变

1. 网安板块新格局：行业β与公司α交叉轮动

1.1. 中国网安市场规模：基数低而增速快

相较于全球而言，中国网络安全市场起步较晚，市场规模基数较低，但呈现出快速增长态 势。一方面，全球网络安全市场未来三年年均复合增速约为 9%，而 我国网络安全市场未来三年年均复合增速有望达到 20%，是全球增速的 2 倍以上；另一方面，我国网络安全市场在全球网络 安全市场的占比逐年提升，预计在 2024 年达到 10%，相较于 2015 年增加 6pct。

1.2. 中国网安市场驱动因素：事件、技术、政策

我国网络安全市场的发展主要由技术、政策和事件三方面因素推动，并形成事件-技术-政 策的轮动闭环。一个完整的安全发展周期通常以引发广泛轰动的安全事件为起点，通过已 有技术方案组合或提出新技术框架来解决相应问题，最终伴随着监管文件的落地进一步推 动标准解决方案在行业的广泛化推行；其中技术方案和监管政策的制定亦有可能同步进行， 而事件在一定程度上对监管文件的落地也起到了催化与推动作用。

从更长的时间维度来看，我国信息安全的发展经历了三个重要阶段。在安全事件、新技术 和新框架、以及合规监管的推动下，网络安全在我国的产业地位逐步上升至国家战略高度， 与信息化战略共同被称为“一体之两翼，驱动之双轮”。

1.3. 中国网安市场的α与β

整体而言，我国网安公司的业绩表现受宏观政策推动明显。以 2007、2014、2017 和 2019 年为例，在信息安全等级保护制度、网络安全信息化领导小组成立、《网络安全法》以及 等保 2.0 出台的影响下，上市公司的加权平均收入增速整体呈现出上升趋势。2021 年为网 络安全政策发布大年，受国际关系不确定性以及国内安全事件催化的影响，《数据安全法》、 《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《个 人信息保护法》等对行业具有重大影响的法律、行政法规、部门规章陆续发布实施，另仍 有一系列网安相关政策正在制定过程中，同时考虑到 2020 年受疫情影响网安公司业绩增 速下调，我们认为 2021-2022 年网安公司业绩有望呈现良好增长态势。

通过将网安上市公司的加权平均收入增速与收入增速的方差进行对比，我们观察到中国网 安行业景气度自 2007 年以来持续处于较高水平（加权平均收入增速基本可稳定维持在 20% 以上，且近年来呈现攀升态势），短周期内公司表现差异化明显（样本最高收入增速与样 本最低收入增速差距可达 100%+）的特性，带来行业β和公司α交叉轮动的机会。

具体表现为： 1） 当行业平均收入增速与增速方差发生反向变化时，我们认为行业β和公司α中的某一 项特性变得更加突出。以 2009-2010、2016-2017、2018-2019 为例，行业平均增速 上升，增速方差下降，行业整体β特性显现明显，行业景气度得到强势凸显。另外值 得注意的是，在观察周期内未出现行业平均增速显著下降、同时增速方差显著上升的 场景（2017 年收入增速与 2018 年收入增速基本持平、2020 年增速方差与 2019 年增 速方差接近持平），进一步体现出中国网安市场景气度暂未出现下行拐点信号。

2） 当增速方差出现逆势反弹时，我们认为迎来良好公司α布局时机。以 2011-2012、 2017-2018 为例，增速方差出现明显反弹，相对应样本公司中最大收入增速均实现在 距上一反弹周期内最大增速的突破，公司的α效应突出。2021 年前三季度各公司业绩 表现差异增大，我们认为主要与 2020 年受疫情影响各公司收入表现失真有关，若考虑 相较于 2019 年前三季度的两年复合增速，增速方差则下降至约 0.02，整体行业收入 增长表现出稳中向好趋势。

基于以上市场表现，复盘中国网安市场发展历史，以每一轮市场的β和α机会为周期，通 过对其背后的驱动因素进行整理分析，我们认为：

1） 新技术、新产品的储备期后行业新制度及规范的政策落地有较大概率促进行业β特性 的显现，带来行业内公司的广泛受益。以 2008-2010 为例，2007 年及以前国内网络安 全公司完成了对基础安全产品的自主研发与发布，产品矩阵不断扩充，故而在等级保 护制度的推动下，整体行业实现短周期内的快速增长。同样，我们认为在 2013-2016 时间区间内，国内安全公司围绕 APT 攻击、云安全、数据安全、工控安全等领域展开了产品研发，伴随着 2016 年之后护网行动以及态势感知市场的推动，整体行业增速再 次进入一轮上行周期。

2） 而后的一至两年间，伴随着政策的深度落地执行，一方面由政策带来的新的市场机会 竞争格局逐渐清晰，头部公司开始显现；另一方面有可能受到潜在的细分领域利好因 素影响，有一定可能性出现捕捉公司α的机会。以 2011-2012 年为例，我们看到新《保 密法》中分级保护制度的实施以及 2012 年在金融领域推行的国密算法改造对涉密领域 以及密码产业带来了显著的市场机会，相应公司在对应期间内业绩表现突出。

3） 尽管短周期内中国网安行业的β和α特征表现交替呈现，整体而言中国网安行业仍呈 现出稳定β、α逐渐增强的格局。在常态化的技术储备和持续的政策催化下，我们认 为网安行业的高景气度将继续保持，同时随着行业内技术栈及产品线的丰富与分层， 各公司间的市场战略差异和特定产品竞争优势亦将不断扩大。